COBERTURAS FINANCIERAS

Justificación de las coberturas cambiarias
1. La conveniencia de las coberturas cambiarias depende:
  1. De la exposición neta al riesgo cambiario y el grado de aversión hacia el riesgo.
  2. Estos dos factores pueden ser diferentes: en cuanto a la empresa y al accionista.
2. Un accionista puede tener dentro de su portafolio una cobertura natural de la exposición de la empresa.
  1. Puede valorar más las ganancias potenciales de una posición expuesta al riesgo cambiario que las posibles pérdidas.
3. Cada inversionista manejaría su propia exposición al riesgo
  1. De acuerdo con las características de su portafolio y su actitud hacia el riesgo.
4. El costo de cobertura puede llegar a 5% del valor en riesgo
  1. La controversia acerca de las coberturas es si sus beneficios valen más que sus costos.
Coberturas con opciones
1. Ofrecen coberturas flexibles.
  1. La flexibilidad se deriva de la posibilidad de no ejercer la opción si el mercado es desfavorable.
  2. El coberturista puede seleccionar uno de varios precios de ejercicio.
  3. Tienen muchas ventajas, pero éstas no se obtienen sin costo.
    1. El costo de una opción se llama prima. Ésta tiene que pagarse al iniciar la cobertura.
    2. La prima es un costo fijo que no depende de si la opción llega a ejercerse o no.
2. Cobertura larga
  1. A diferencia de la cobertura con los contratos forward, la cobertura con opciones produce perfiles de rendimiento asimétricos.
    1. Cuando el cambio del precio es desfavorable, lo más que pierde el administrador del riesgo es la prima.
    2. Cuando el cambio de precio le favorece, su ganancia puede ser ilimitada.
    3. La opción protege (a costa de la prima pagada) contra un movimiento desfavorable del precio, pero permite aprovecharse de un movimiento favorable.
3. Cobertura corta
  1. Garantiza que el exportador recibirá por lo menos cierta cantidad de pesos, y puede recibir más durante los próximos meses que faltan para el vencimiento de su cuenta por cobrar:
    1. El dólar llegara a apreciarse de manera significativa.
4. Coberturas contingentes
  1. Para cubrir su exposición contingente se comprar una opción put del peso mexicano con un precio de ejercicio semejante al tipo de cambio forward en tres meses.
5. Coberturas parciales
  1. Pueden ser caras tanto en términos de costos de transacción como en términos de las ganancias sacrificadas.
  2. Tanto la falta de cobertura como una cobertura de 100% representan apuestas.
    1. Si un importador con una cuenta por pagar en dólares decide no cubrir su exposición cambiaria, de hecho apuesta a que al vencimiento el tipo de cambio spot será menor que el tipo de cambio forward de hoy.
    2. En cambio, si cubre toda su exposición con un contrato forward, en realidad apuesta a que al vencimiento el tipo de cambio spot será mayor que el precio forward de hoy.
    3. Cualquier apuesta implica algún pronóstico del tipo de cambio futuro.
Coberturas en el mercado de dinero
1. Una alternativa a la cobertura con los contratos forward la ofrece el mercado de dinero.
  1. Una alternativa a la cobertura con los contratos forward la ofrece el mercado de dinero.
    1. Si su posición al contado es corta, para cubrirla el importador debe establecer una posición larga en el mercado de dinero.
    2. La cobertura en el mercado de dinero consiste en crear un forward sintético.
  2. Convierte el valor futuro de la cuenta por pagar en dólares en el valor futuro de dicha cuenta en pesos.
2. Cobertura de una cuenta por cobrar
  1. Obtener dólares hoy contra la cuenta por cobrar en 90 días.
    1. Una manera de hacerlo es pedir prestado en dólares el valor presente de la cuenta por cobrar
    2. En ambos casos es necesario pagar la tasa de interés activa.
    3. Una manera alternativa es vender la cuenta por cobrar a una empresa de factoraje.
  2. Comparar el resultado del punto 3 con el tipo de cambio forward en el mercado de divisa.
  3. Vender spot el valor presente de la cuenta por cobrar por pesos.
  4. Calcular el valor futuro en pesos del producto de venta spot del valor presente de la cuenta por cobrar en dólares.
3. Cero costos de transacción
  1. Significa que es posible prestar y pedir prestado a la misma tasa de interés en las dos monedas.
    1. También ignoramos el spread entre el tipo de cambio a la compra y a la venta.
  2. Cuando no hay costos de transacción:
    1. El resultado de la cobertura en el mercado de dinero es exactamente igual al de la cobertura con un contrato forward.
4. Costos de transacción
  1. Cuando la tasa a la que se puede pedir prestado (tasa activa) es más alta que la que se obtiene invirtiendo en el mercado de dinero (tasa pasiva):
    1. El valor del forward sintético depende de la situación financiera del importador.
  2. La tasa de interés aplicable es la tasa que los bancos cobran a los deudores con la calidad crediticia de nuestro importador.
  3. El importador tiene los pesos necesarios para comprar dólares.
    1. Lo más que podría ganar el importador es la tasa libre de riesgo (el rendimiento de los Cetes a tres meses).
  4. El importador necesita pedir prestados los pesos.
Coberturas con futuros
1. Son semejantes a las coberturas con contratos forward.
  1. Características de los contratos y de los mercados a futuros:
    1. Tamaño fijo de los contratos a futuros: El importe de la cobertura puede ser menor que el monto de la exposición, o mayor.
    2. Un conjunto de fechas fijas de vencimiento: Con el ciclo mensual el riesgo de base es leve.
    3. Liquidez: Sólo en las fechas más próximas. En otras fechas su liquidez es débil.
    4. Valuación al mercado: Es necesario hacer un depósito en la cuenta de margen.
2. Cobertura con futuros perfecta
  1. Su resultado dependerá de la evolución de la base:
    1. La diferencia entre el precio a futuros y el precio spot.
  2. La posibilidad de cobertura con futuros, cuando las fechas no coinciden:
    1. Se deriva del hecho de que los tipos de cambio spot y a futuros se mueven juntos.
3. Cobertura larga con futuros
  1. La cobertura con futuros es imperfecta:
  2. Su resultado final exacto no se conoce de antemano.
  3. En cambio, el resultado financiero de la cobertura con contratos forward siempre es idéntico, independientemente del escenario.
4. Renovación
  1. Algunas veces la exposición es a largo plazo y los contratos a futuros a este plazo no existen:
    1. O existen, pero no tienen suficiente liquidez.
    2. Es posible cubrir la exposición a largo plazo con contratos a futuros a más corto plazo y renovar la cobertura periódicamente (Rolling the hedge forward).
5. Riesgo de base
  1. Es la diferencia entre el precio a futuros y el precio al contado.
    1. La base se debe al costo de oportunidad de mantener un activo (cost of carry).
    2. El costo de mantener pesos.
6. Coberturas cruzadas
  1. Las monedas de los países pequeños no tienen futuros en las bolsas de valores:
    1. O si los tienen, su liquidez es insuficiente para las necesidades de cobertura de empresas grandes.
    2. En estos casos pueden aplicarse coberturas cruzadas (cross hedge).
  2. Consiste en cubrir una posición corta al contado en un activo con una posición larga a futuros en otro activo, o al revés:
    1. Para que funcione los dos activos tienen que estar fuertemente correlacionados de una manera estable.
Coberturas con contratos forward
1. El objetivo es asegurar el valor conocido en moneda nacional de los flujos en moneda extranjera futuros, independientemente de los niveles futuros del tipo de cambio.
  1. La magnitud de la exposición es el valor en moneda extranjera de la cuenta por pagar o por cobrar.
  2. Antes de tomar la decisión de cobertura, la empresa compara el tipo de cambio forward con su propia expectativa acerca del tipo de cambio futuro.
  3. La cobertura con contratos forward consiste en comprar forward la cuenta por pagar o vender forward la cuenta por cobrar.
  4. El plazo del contrato forward debe coincidir exactamente con el plazo del flujo de efectivo en moneda extranjera que deseamos cubrir.
  5. El precio forward debe ofrecer a la empresa un resultado financiero aceptable.
2. Cobertura corta
  1. Si la posición al contado es larga, su cobertura requiere establecer una posición forward corta.
    1. Incluyen cuentas por cobrar en dólares o depósitos en dólares a plazo.
  2. El costo implícito de la cobertura consiste en renunciar a una posible ganancia, si la evolución del tipo de cambio resulta favorable.
  3. El costo explícito consiste en las comisiones y diferenciales cambiarios.
3. Cobertura larga
  1. La cobertura es como un seguro contra un evento desfavorable.
    1. Si no sucede, la prima que pagamos por el seguro no produce ningún beneficio.
    2. Si sucede el evento, la compañía de seguros nos paga una indemnización.
    3. La cobertura proporciona la seguridad y la tranquilidad.
  2. Las ganancias y las pérdidas de una posición cubierta se calculan según el valor esperado, el cual representa el tipo de cambio forward.

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